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Beethoven Herrera Valencia

Banrepública en el espejo

Hay evidencia de que los controles de capital ayudaron a frenar las presiones de devaluación y a red

Beethoven Herrera Valencia
POR:
Beethoven Herrera Valencia
marzo 21 de 2011
2011-03-21 08:21 p.m.
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En un reciente estudio, los investigadores Hernán Rincón y Jorge Toro, del Banco de la República, analizaron la efectividad de los controles de capital y la intervención cambiaria que ha realizado el mismo Banco. El estudio busca estimar si las intervenciones del Emisor en el mercado cambiario y los controles a los flujos de capital adoptados por este son medidas efectivas para depreciar el peso colombiano, reducir la volatilidad de la tasa de cambio y su sensibilidad ante choques externos. La motivación principal del trabajo surge del hecho de que durante la más reciente crisis financiera, la mayoría de países emergentes mostró un buen desempeño económico que motivó la entrada de flujos de capital a estas economías, generado presiones de apreciación en sus monedas; fenómeno que resultó particularmente marcado en Colombia y que podría llevar al deterioro de la cuenta corriente de la balanza de pagos, la formación de burbujas sobre el precio de los activos, un excesivo financiamiento interno y un aumento en la fragilidad financiera del país. Usando datos diarios desde 1993, los autores diseñaron un modelo para medir la efectividad de las intervenciones del Banco Central en la tendencia de apreciación registrada por el peso colombiano en los últimos años. Como resultado principal, se encuentra que estas intervenciones no fueron exitosas para inducir una depreciación de la moneda y, por el contrario, incrementaron la volatilidad de la tasa de cambio peso/dólar; al parecer por el hecho de que las intervenciones son anunciadas por el Banco de la República, dando un amplio margen de acción a los especuladores del mercado cambiario, quienes conocen de antemano el monto de las compras/ventas de la autoridad cambiaria y reducen la incertidumbre sobre los resultados que tendrán dichas operaciones. En cuanto a los controles a los flujos de capital, los resultados sugieren que no generan resultados significativos en el control del nivel de la tasa de cambio, aun cuando contribuyen a que no se incremente su volatilidad. Finalmente, como un resultado muy importante, se encuentra que durante el periodo en el cual fueron implementadas tanto las políticas de intervención como las de control de capitales (2008-2010), la interacción de ellas resultó ser significativa para depreciar el peso, sin generar aumento en la volatilidad de la tasa de cambio. Los resultados de las estimaciones empleadas en el modelo que plantea el documento indican, en primer lugar, que los controles de capital no son significativos estadísticamente en la mayoría de los casos; y cuando lo son, el retorno promedio de las tasas de cambio cae en lugar de incrementarse; mientras que a nivel de la volatilidad sobre la tasa de cambio, el control no tiene efecto alguno. Sin embargo, se encuentra evidencia de que los controles de capital ayudaron a frenar las presiones de devaluación y a reducir la volatilidad de la tasa de cambio durante los periodos de fuertes efectos externos. Resulta saludable que el Banco de la República realice estos análisis, incluso si los resultados no son favorables al manejo que el mismo Banco ha dado a las políticas, pues ello puede permitir un mejoramiento de la política monetaria y cambiaria.

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